Market return = بازده بازار( بازده بازار در روز معامله بلوک)

Momentum = بازده روزانه تجمعی سهام( بازده روزانه تجمعی سهام برای پنج روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

Size = اندازه معامله( تعداد سهام معامله شده در هر معامله بلوک )

Turnover = حجم معاملات( ارزش پولی کل سهام مبادله شده تقسیم بر ارزش سهام موجود در روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

Volatility = نوسانات( انحراف استاندارد قیمت های معاملات در روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

BAS = تفاوت بالاترین و پائین ترین قیمت سهام

همان طور که از خروجی تخمین مشاهده می شود، تنها بازده روزانه تجمعی ما قبل با اثر قیمتی موقت رابطه مثبت و معنی دار دارد و سایر متغیرهای توضیحی برای شرکت های منتخب و در سال ۱۳۹۱ رابطه معناداری با متغیر وابسته ندارد.

همچنین ضریب تعیین مدل برابر با ۳۸ و ۳۳ بیانگر توضیح دهندگی متغیرهای مستقل می‌باشد.یعنی حدود ۴۰ درصد از تغییرات متغیر وابسته، توسط متغیرهای مستقل قابل توجیه می‌باشد به عبارتی ضریب تعیین رگرسیون، حاکی از خوبی برازش مدل است.

از طرف دیگر ضرایب رگرسیون نه تنها به صورت جداگانه توسط آزمون t بلکه به طور همزمان نیز بایستی از لحاظ آماری تأیید شوند. بدین منظور از آماره، فیشر استفاده می شود.مقدار آماره F در مدل حاضر برابر با ۷٫۶۰ است و با وجود Prob=0.00 می توان معنی داری کل رگرسیون را ادعا کرد. مقدار D-W در مدل حاضر برابر با ۱٫۸۲ است لذا می توان سلامت مدل را ادعا نمود.رگرسیون های نهایی به شکل زیر می‌باشد:

PERMANENT IMPACT = 0.02*MARKETRETURN + 0.0001*MOMENTUM – 0.002*SIZE – 0.006*TURNOVER – ۰٫۰۰۰۰۰۲*VOLATILITY + 0.67*BAS + 0.38+ [AR(1)=0.43]

در این قسمت از مطالعه متغیرهای بی تاثیر را از مدل حذف می‌کنیم تا تاثیر واقعی متغیر Momentum به لحاظ شدت اندازه و هچنین علامت جهت تاثیرگذاری تبیین شود، نتایج تخمین به شرح جدول زیر می‎باشد:

جدول۴-۱۹-خروجی تخمین مدل نهایی

Prob

آماره t

ضریب

متغیر

۰٫۰۰

۳٫۱۶

۰٫۰۰۰۱

Momentum

۰٫۴۶

۰٫۷۴

۰٫۰۱

C

۰٫۰۰

۴٫۸۰

۰٫۵۴

AR(1)

R²= 0.33

۳۱

Prob(F)=0.00

F-statistic=22.38

D.W = 1.88

Momentum = بازده روزانه تجمعی سهام( بازده روزانه تجمعی سهام برای پنج روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

همان‌ طور که مشاهده می‌گردد با حذف متغیرهای بی تاثیر، ضریب متغیر Momentum تغییری نیافته است. همان‌ طور که انتظار می رود پس از حذف متغیرهای بی تاثیر، مقدار به نزدیکتر شده است که به معنی حذف متغیر زائد می‌باشد. همچنین مقدار آمار F یعنی معنی داری کل رگرسیون از عدد ۷٫۶۰ به ۲۲٫۳۸ یافته است که به معنی بهبود مدل می‌باشد. مقدار آماره دوربین واتسون نزدیکتر به عدد ۲ شده است(D-W=1.88). ‌بنابرین‏ می توان عدم خودهمبستگی را تأیید کرد.لذا رگرسیون دو متغیر زیر را خواهیم داشت:

PERMANENT IMPACT = 0.0001*MOMENTUM + 0.015 + [AR(1)=0.54

۴-۳-۲ نتایج حاصل از برآورد مدل سوم

شکل ضمنی مدل سوم:

Temporary Impact=f (size, volatility, turnover, market return, momentum, BAS)

تابع زیر نشان دهنده اثرات گروهی هر یک از عوامل تاثیرگذار بر اثر قیمتی موقتی می‌باشد.

Temporary impact = β۰ + β۱ size + β۲ volatility + β۳ turnover + β۴ market return + β۵ momentum + β۶ BAS + ε

پس از تبیین مدل سوم و انتخاب بهترین روش، نتایج تخمین به شرح جدول زیر می‌باشد:

جدول۴-۲۰-خروجی تخمین مدل سوم

Prob

آماره t

ضریب

متغیر

۰٫۰۵

-۱٫۹۱

۰٫۰۷-

Market Return

۰٫۰۰

۴٫۵۶

۰٫۰۰۰۶

Momentum

۰٫۰۰

۳٫۰۳

۰٫۰۶

Size

۰٫۰۰

-۲٫۹۶

-۰٫۰۴

Turnover

۰٫۰۰

۲٫۹۶

۰٫۰۰۰۰۰۵

Volatility

۰٫۴۲

-۰٫۸۰

-۵٫۳۶

BAS

۰٫۰۰

-۵٫۲۰

-۲٫۴۳

C

R²= 0.48

Prob(F)=0.00

F-statistic=13.64

D.W = 1.61

Market return = بازده بازار( بازده بازار در روز معامله بلوک)

Momentum = بازده روزانه تجمعی سهام( بازده روزانه تجمعی سهام برای پنج روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

Size = اندازه معامله( تعداد سهام معامله شده در هر معامله بلوک )

Turnover = حجم معاملات( ارزش پولی کل سهام مبادله شده تقسیم بر ارزش سهام موجود در روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

Volatility = نوسانات( انحراف استاندارد قیمت های معاملات در روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

BAS = تفاوت بالاترین و پائین ترین قیمت سهام

Market return = بازده بازار( بازده بازار در روز معامله بلوک)

Momentum = بازده روزانه تجمعی سهام( بازده روزانه تجمعی سهام برای پنج روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

Size = اندازه معامله( تعداد سهام معامله شده در هر معامله بلوک )

Turnover = حجم معاملات( ارزش پولی کل سهام مبادله شده تقسیم بر ارزش سهام موجود در روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

Volatility = نوسانات( انحراف استاندارد قیمت های معاملات در روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

BAS = تفاوت بالاترین و پائین ترین قیمت سهام

با توجه به مقدار آمار دوربین واتسون(D.W=1.61) ، همچنین آزمون همبستگی که در ابتدای این فصل انجام شد، مدل دچار مشکل خودهمبستگی است و برای رفع آن جزء AR(1) را وارد مدل می‌کنیم و نتایج به شرح جدول زیر تغییر می‌کند:

جدول۴-۲۱-خروجی تخمین با ورود جزء AR(1)

Prob

آماره t

ضریب

متغیر

۰٫۰۴

-۲٫۰۴

۰٫۰۸-

Market Return

۰٫۰۰

۳٫۸۲

۰٫۰۰۰۶

Momentum

۰٫۰۰

۲٫۹۹

۰٫۰۶

Size

۰٫۰۰

-۲٫۹۳

-۰٫۰۴

Turnover

۰٫۰۰

۳٫۰۰

۰٫۰۰۰۰۰۶

Volatility

۰٫۳۰

-۱٫۰۳

-۸٫۰۶

BAS

۰٫۰۰

-۵٫۲۰

-۲٫۴۳

C

۰٫۰۱

۲٫۵۷

۰٫۲۱

AR(1)

R²= 0.50

۴۶

Prob(F)=0.00

F-statistic=12.52

D.W = 1.94

Market return = بازده بازار( بازده بازار در روز معامله بلوک)

Momentum = بازده روزانه تجمعی سهام( بازده روزانه تجمعی سهام برای پنج روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )

Size = اندازه معامله( تعداد سهام معامله شده در هر معامله بلوک )

Turnover = حجم معاملات( ارزش پولی کل سهام مبادله شده تقسیم بر ارزش سهام موجود در روز معاملاتی قبل از معامله بلوک )